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瑞凌股份:等待下游需求回暖

发布时间:2012-10-30    研究机构:中投证券

受宏观经济弱势拖累,公司业绩表现不佳,但单季度营收降幅略有收窄。焊接设备行业下游需求依然低迷;据中钢协统计,今年前三季度粗钢产量同比增长1.7%,较上年同期10.7%的增速下降明显。因而公司第三季度业绩依然不佳,7-9月实现营业收入2.00亿,同比下降3.13%(较第二季度7.76%的降幅略有收窄);营业利润0.23亿,同比下降36.85%;净利润0.20亿,同比下降34.63%。

毛利率和净利率均有不同程度下滑。前三季度公司综合毛利率为25.73%,较上年同期下降2个百分点,我们判断主要是在经济较差时用户更多采用低端产品所致;期间三项费用率增加2个百分点,主要是由于公司规模扩张导致销售费用率较上年同期增加2个百分点;最终导致公司净利率下降3.5个百分点。等待下游需求回暖。由于节能、省材、轻便和焊接效果好等优点,逆变焊机替代传统焊机的趋势确立、且空间较大(国外发达国家逆变焊割占电弧焊比例为60%-70%,而我国这一比例仅为30%)。公司产品在国内处于领先地位,之前略有欠缺的销售网络已大大增强;在手资金充足(账面现金接近11亿),有利于公司在行业低迷期提高市场份额;且一旦行业回暖,昆山募投项目将给公司带来较大产能弹性。首次给予“推荐”的投资评级。我们预计公司2012-2014年净利润分别为0.87、1.08和1.36亿,对应EPS分别为0.39、0.48和0.61元。考虑公司长期发展前景广阔,目前账面现金10.5亿,而市值仅为18.0亿,投资价值较为明显,首次给予“推荐”的投资评级,目标价9.6元,对应13年20倍PE。

风险提示:宏观经济持续低迷,行业竞争加剧导致盈利能力下降

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